이엔에프테크놀로지(102710) 종목리포트

비우호적인 환경으로 4Q20 실적 부진

동사 4Q20 실적은 매출액 1,180 억원(YoY: -5%, QoQ: -8%), 영업이익 74 억원(YoY: -47%, QoQ: -63%)으로 크게 악화됐다. 4 분기에 통상적인 상여금이 반영됐다는 점을 감안하더라도부진한 수치이다. 계절적 성수기 진입과 COVID-19 로 인한 IT 수요 강세로 반도체, 디스플레이 전방 고객사들의 가동률이 높게 유지되면서 동사의 반도체, 디스플레이 Chemical소재 출하는 견조했던 것으로 보인다. 그러나 원-달러 환율이 전분기 대비 6% 하락하면서 매출과 이익 감소에 미친 영향이 컸고, 주력 사업 Thinner 의 원재료인 PO(Propylene oxide)의 수요 강세로 가격이 연초 대비 약 90% 상승하면서 수익성 하락이 불가피했던 것으로 추정된다.

1Q21 실적도 전년 대비 역성장 불가피, 하반기 실적 개선 가능성에 주목

COVID-19 로 인한 비대면의 일상화가 장기화되면서 계절적 비수기임에도 불구하고 1Q21반도체, 디스플레이 전방 고객사들의 가동률은 높은 수준을 유지할 것으로 전망된다. 따라서국내 공급 물량 변화는 크지 않을 것으로 보인다. 다만 당초 1Q21 가동 예정이었던 동사의 주력 고객사인 CSOT 의 10.5 세대 LCD 신규 Capa.(60K/월)는 당초 예상과는 달리 Glass,DDI, PMIC 등 주요 부품 공급 부족 사태로 인해 지연되고 있다. 또한 삼성전자 미국 오스틴공장이 한파로 인한 전력 중단 사태로 약 한달 가량 가동을 멈추면서 해외 공급 물량에 일부영향이 불가피할 전망이다. 특히 달러 약세 흐름으로 인해 당분간 환율 상승을 기대하기도 쉽지 않아 보인다. 원-달러 환율 변화는 환 Hedge 를 하지 않는 동사의 수익성에 미치는 영향이 크기 때문에 실적 추정의 중요한 요소로 작용된다. 이를 반영한 1Q21 매출액과영업이익은 각각 1,188 억원(YoY: -1%, QoQ: +1%), 139 억원(YoY: -26%, QoQ: +88%)을 기록하며 다소 부진할 것으로 예상된다. 다만 최근 언론에 따르면 삼성전자와 SK 하이닉스에 4월부터 신너 공급가를 50% 가량 인상 요청을 한 것으로 알려져 이로 인한 하반기 실적 개선 가능성에 주목할 필요가 있다.

 

매수 투자의견 유지하나 목표주가 54,000 원으로 하향 조정

동사에 대한 매수 투자의견을 유지하나, 목표주가는 54,000 원으로 하향 조정한다.목표주가는 21 년 예상 EPS 에 국내 반도체, 디스플레이 소재 업종 평균 P/E 17.6 배를 적용하여 산출했다. 과거와는 달리 동사 전체 매출에서 반도체 소재가 차지하는 비중이 높아졌고, 작년 초 착공한 미국 오스틴 생산 설비가 내년부터 본격 가동이 시작되면서 중장기적으로 시스템 반도체향 매출 비중을 점진적으로 확대해갈 것이라는 긍정적인 요인들을 고려할 때 Valuation 배수의 상향에 무리가 없다고 판단된다. 다만 올해 연간 실적이 전년대비 약 17% 역성장할 것으로 예상됨에 따라 현 주가의 Valuation 배수는 올해 예상 실적기준 P/E 14.3 배로 과거 고점 수준을 나타내고 있다. 현 시점에서 단기 주가 상승 여력은 제한적일 것으로 판단되는 바 중장기적인 관점에서 접근할 것을 권고한다.

 

 

출처 : 하이투자증권