효성티앤씨 (298020)_스판덱스/타이어코드

올해 1분기 영업이익, 어닝 서프라이즈 전망

레버리지 상승 진폭의 크기가 시장의 기대보다 훨씬 클 것이다. 효성티앤씨의 올해 1분기 영업이익 2,257억원으로 작년 동기 대비 187.5% 증가하며, 최근 급격히 높아진 시장 기대치(1,795억원)를 크게 상회할 전망이다. 전 사업부문 의 실적이 모두 개선세에 있기 때문이다. 참고로 올해 1분기 영업이익은 작년 연간 수치(2,666억원)의 약 85% 수준이다.

1) 섬유부문 영업이익은 2,101억원으로 작년 동기 대비 211.7% 증가할 전망 이다. 투입 시차 효과로 상대적으로 낮은 원재료 가격이 적용되는 가운데, 수급 타이트 현상 발생으로 주력 제품인 스판덱스의 스프레드/마진이 급격히 개선된 것으로 추정되고, 동사의 국내/외 스판덱스 플랜트 가동률이 100%를 지속하고 있으며, 나일론/폴리에스터 원사도 차별화/친환경 제품 판매량 확대 로 실적 개선이 예상되기 때문이다.

 

2) 무역 기타부문 영업이익은 156억원으로 작년 동기 대비 40.5% 증가할 전망이다. 전방 자동차/타이어 업황 개선으로 베트남 타이어코드의 판매량과 마진이 급증하였고, 반도체/LCD 수급 타이 트로 취저우 네오켐(NF3)도 높은 수익성을 유지할 것으로 추정되기 때문이다.

 

올해 2분기 영업이익 추정치를 4월 7일 이후 재차 상향(2,400억원 → 2,653 억원)한다. BDO/PTMEG/MDI 등 주요 원재료 가격이 고점을 찍고 하락하고 있다. 석탄 비수기 영향 및 유가/부타디엔 가격 하락으로 BDO 가격이 하락 하고 있고, 중국 벤치마크 스팟 가격보다 낮았던 동사 스판덱스 ASP의 상승 이 예상되기 때문이다.

투자의견 Buy(유지), 목표주가 1,000,000원(상향)

동사에 대해 투자의견 Buy를 유지하고, 목표주가는 실적 개선을 고려하여 기 존 900,000원에서 1,000,000원으로 상향 조정한다. 섬유부문 타겟 EV/EBITDA 배수는 5배를 적용하였다. 이는 중국 경쟁사 및 동사 과거 3년 평균 대비 각각 66%, 30% 할인한 수치이다. 투자자 보호를 위해 국가간 배 수 차이 및 동사 실적 변동성을 고려하였기 때문이다. 한편 올해 약 1조원의 EBITDA 창출로 2018년 360%를 상회하였던 순부채비율은 올해 64.8%로 떨 어질 전망이다. 또한 배당 증가도 고려할 필요가 있어 보인다.

 

출처 키움증권