S-Oil 종목리포트

정제마진은 약세이나, 화학, 윤활기유 및 Aramco 효과 기대

1Q20 실적은 유가 상승 및 화학/윤활기유 강세로 전분기비 실적 대폭 개선될 전망.
정유부문은 재고관련 이익으로 흑자 전환할 전망

최근 유가 강세는 수요 기대감도 있지만,
1)사우디 자발적 감산, 2)중동 긴장관계 재점화, 3)미국 강추위로 인한 생산량 우려 등 주로 공급 측면에서의 우려가 원인.

하반기는 이란 제재 해제 및 Shale 생산량 회복으로 유가 상승세 제한될 전망. 유가 상승이 항상 정유사에게 긍정적인 요인은 아니며, 유가 상승에 배팅하기는 어렵다는 판단

- 중국 및 중동 중심 증설 지속 석유제품 수요 회복에 따른 정유사 가동률 회복으로 정제설비 셧다운에도 불구하고 공급과잉 우려는 지속되는 상황. 또한, 항공유 부진은 장기화. 하반기 정제마진 개선 폭은 제한적일 것

- 다만, 모든 정유사들이 가동률을 낮추고 있는 상황에서 동사는 모회사 Aramco 네트워크를 활용 할 수 있고, RUC/ODC 준공으로 인한 강력한 Downstream 경쟁력을 바탕으로 100% 가동하여 차별적인 경쟁력을 보여주고 있는 상황

- 대규모 투자가 이미 완료되어 올해 감가상각비 6,000원에도 미치지 못하는 2,400억원 수준의 투자를 진행할 예정. 연간 5,000억원 이상 순차입금 감소하면서 장기적으로 사힌 프로젝트 투자 및 성장산업 투자를 위한 준비 가능할 것. 특히, 모회사인 Aramco가 신재생에너지, 수소 등 미래 신규산업 투자에 관심 갖고 있어 관련한 투자 진행 의지도 있는 상황. 차별적인 경쟁력을 바탕으로 한 재무구조 안정화로 투자 여력 확대될 전망

출처 : 현대차증권